健全多层次资本市场体系 全面注册制向社会征求意见_世界即时

全面注册制时代正式开启。

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。

在安信证券非银行业首席分析师张经纬看来，这标志着全面注册制改革的正式启动，同时也是继试点注册制成熟、主板注册制准备工作完善之后，我国资本市场从核准制走向全面注册制的重要里程碑。预计未来半年内有望迎来全面注册制正式稿的出台，我国资本市场的高质量发展将迈入崭新阶段。

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中信证券政策研究首席分析师杨帆预计，全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，有利于资本市场长期健康发展。

一位券商人士对《中国经营报》记者坦言，全面注册制改革这一市场化的过程背后或体现着监管力度的加强，监管层将要进行的功能转换也是业内关注的重点。

有效提高发行效率

证监会相关负责人表示，这次公开征求意见的制度规则涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司(北交所)、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。

张经纬认为，我国双创板、北交所已于此前试点注册制并运行较为成熟，全面注册制在此基础之上，在沪深主板、新三板基础层和创新层推开，一系列制度性安排循序渐进。此次征求意见稿的发布，为我国各市场板块带来协调统一的基础性制度体系。与此相配套的是，相关制度规则的制定修订也已跟进，涵盖优先股发行、非上市公众公司重大资产重组等方面。各项制度规则的相互配合，有望提高审核注册效率，提升资本市场包容度，更好发挥资本市场的直接融资、资源配置功能，有助于我国多层次资本市场体系更加清晰。

中信证券政策研究首席分析师杨帆认为，本次全面注册制改革征询意见稿最主要的制度变化包含上市发行制度、交易制度和过渡期安排。

具体来说，在上市发行制度方面，改革后主板由交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。此外，将由证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

交易制度方面，改革后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；盘中临时停牌制度得到优化；新股上市首日即可纳入融资融券标的，转融通机制得到优化，并扩大融券券源范围。但是，主板新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变；主板的投资者适当性要求也保持不变。

值得注意的是，全面实行注册制前，证监会将按现行规定正常推进行政许可工作。全面实行注册制主要规则发布之日起，证监会终止主板在审企业首次公开发行股票、再融资、并购重组的审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所。全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的申请。

国盛证券金融业首席分析师马婷婷认为，2019年以来，科创板、创业板、北交所已陆续试点注册制，本次全面实施主要是总结试点经验，推广至主板等(本次改革重点)，全面覆盖全国性证券交易场所和各类公开发行股票行为。

在杨帆看来，党的二十大报告中明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，市场已对全面注册制今年落地有较充分的预期，政策也标志着4年试点后全面注册制将正式向全市场推开，成为进一步完善资本市场基础制度的重要拼图。截至2023年1月31日，创业板和科创板的注册制企业共917家，家数前三行业为机械、电子、医药。全面注册制打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，加上上市门槛外升内降，“新经济”的中概股集中回归，优质的成长标的将在中国资本市场集聚，有利于市场长期健康发展。

对市场流动性和波动影响有限

华泰证券金融首席分析师沈娟认为，从本质上看，注册制改革是把选择权交给市场，强化市场约束，贯彻信息披露为核心的理念，显著改善审核注册的效率、透明度和可预期性。全面注册制落地有望进一步推动IPO扩容，提升直接融资比例。

值得一提的是，在杨帆看来，主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限。全面注册制不等同于简单降低上市门槛，其制度设计的核心依然围绕鼓励优质企业融资展开，而且券商跟投制度的落实也意味着项目选择上会更加注重企业质量筛选。由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控，改革后对市场的流动性分流有限。从创业板注册制改革实践来看，其在2020年8月之后IPO速度较改革之前有所提升，从2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，井然有序，没有出现改革后IPO持续激增的情况。另外，交易制度的变化也并不意味着股票市场的波动放大。创业板涨跌幅限制从10%提高到20%并没有明显诱发更大幅度的投机交易，2019年创业板涨跌停板次数分别为3853/1201次，注册制改革后2021年涨跌停板次数分别为1248/72次，2022年进一步分别降至770/60次，实际上，在A股10%的涨跌幅限制已经可以满足绝大部分股票的定价需求。

杨帆认为，注册制让IPO业务从公权模式回归市场模式，在提高上市制度包容性的同时，也对投行的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。为了更好地把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务正在从承销保荐的单点模式，向围绕企业生命周期全链条模式转变。在承销保荐轻资本业务的基础上，向上游延伸至私募股权投资和首发跟投，向下游延伸至流动性做市和股东质押融资等重资本业务，预计投资银行业务将进一步向头部券商集中。2022年，共有65家券商参与了A股IPO项目承销保荐，其中Top3合计份额为45.1%。

沈娟认为，全面注册制落地，股权时代新周期来临，新经济产业亟须直接融资激活发展动能，实体经济有望进一步借助资本市场力量做大做强。基础制度的完善有利于资本市场产业链中的上下游公司发展，证券公司作为资本市场中介，有望通过投行业务迎来高阶转型战略机遇，打开全面升级突破口。一级市场创投机构有望受益于退出渠道放宽，实现募投管退的正向循环。同时，目前市场退出渠道不断畅通，优胜劣汰机制强化，行业马太效应有望增强，推动资本市场生态持续完善，有利于资本市场长期健康发展。

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